미 국채 주식 시장 분석, 골드만삭스 수석전략가 벤 스나이더

https://www.goldmansachs.com/intelligence/podcasts/episodes/what-the-volatile-bonds-market-means-for-investors.html

What the volatile bond market means for investors

2023년 10월 18일 녹음된 골드만삭스 수석전략가 벤 스나이더의 팟캐스트 내용 일부이다.

 

 

진행자:

현재로써 가장 큰 이슈는 이스라엘-가자 지구의 갈등인 것 같다. 이게 시장에 어떤 영향을 줄 것이라 보는가?

 

벤:

굉장히 집중하고 있는 이슈이고 우려되고 안타까운 부분이다. 다만 특히 미국 주식시장의 관점에서는 조금 동떨어진 이슈로 보인다. S&P500 기업들의 이익 중 70%는 미국 내수시장에서 온다. 그래서 큰 영향은 없다고 보이고 지난 한 주동안 S&P500 지수 기준으로 시장은 잠잠했다.예를 들면 지난 주보다 유가는 10% 올랐고 이스라엘 셰켈(통화)은 5% 떨어졌다. 미국 주식시장에서 내수기업은 국제적으로 수출을 많이 하는 기업보다 뛰어난 실적을 보여주었다. 다만 문제는 앞으로 상황이 어떻게 전개되는가이다.

 

진행자:

미국 시장에 대해서는, 특히 미국 국채 시장이 계속해서 오르내리고 있는데 어떻게 보는가?

 

벤:

아마 이 이슈는 미국 주식 투자자들에게 가장 큰 관심사일 것이다. 채권시장이 기술적으로는 주식시장과 분리되어 있다고는 하나 영향을 많이 미치고 있다. 개인적으로 여기에 몇 가지 원인이 있다고 생각한다. 일단 인플레이션 전망이 다소 바뀌어 금리가 크게 올랐다. 언급했던 유가도 마찬가지이고, 지난 주 CPI 데이터(10/12 발표 MoM 0.4% YoY 3.7%)도 우리 예상보다 조금 강하게 나왔다.

하지만 펀더멘탈적인 관점에서 가장 중요한 점은 미국 경제의 회복탄력성이라고 생각한다. 소매 판매가 매우 강하게 나타났고 우리 이코노미스트들은 올 3분기 미국 경제의 GDP 성장률을 4% 수준 (10/26 발표 4.9%)으로 보고 있다. 이는 기존 수치의 거의 두배에 달하는 수준이다. Fed의 공격적인 긴축에도 이런 일이 일어나고 있다. 경제는 금리 수준을 결정할 수 있다. 투자자들 말로는 Higher for Longer, 즉 Fed가 고금리를 더욱 오래 유지할 수 있다는 말이다. 이러한 점들이 국채 시장에 영향을 준 것으로 생각된다.

 

진행자:

2023년은 미국 정부의 부채 발행에 있어 매우 특별한 해인 것 같다. 당신은 미국 정부가 올해 2조 달러 규모의 부채(10/30 발표 1.8조 달러)를 발행할 것으로 예측했었다. 이는 2022년의 1.4조 달러에 비하면 문제가 될 수 있지 않나?

 

벤:

이걸 문제라고 하진 않겠다. 다만 결과가 따를 것이다. 기본적인 경제를 아는 사람이면 수요 공급의 원칙을 알 것이다. 이것은 가격을 결정한다. 우리는 채권 가격이 떨어지고 금리가 오르는 것을 보고 있다. 여기에 발행량이 일부 문제가 될 것이다. 최근 주요 구매자들의 수요가 줄어들었다. 그 결과가 높은 금리로 나타나고 있다. 이건 그저 합리적인 결과다.

우리가 생각하는 또 다른 문제는 결국 미국 정부가 부채에 대한 이자비용을 감당하려면 더 많이 지출해야한다는 사실이다. 이러한 상황이 심화되면 결국 재정 지출이 줄어들 것이고 경제성장에 영향을 줄 것이다. 하지만 근시일에 그렇지는 않을 것이라 본다. 특히 내년에 대선이 있기 때문에.

 

진행자:

미국 주식에 집중을 하고 있는 것으로 보이는데, 미국 주식의 대주주 중 하나가 연기금이다. 채권 금리가 높아지는 상황에서 이들이 어떻게 대처할 것이라 보는가?

 

벤:

연기금은 금리에 가장 민감한 투자집단인데 이는 이들의 회계 방식 때문이다. 금리가 급하게 오를 때는 연기금의 재정상태가 개선된다.(부채가치가 낮아지기 때문으로 보임) 자산배분의 관점에서 이들은 다소 보수적으로 대처할 수 있다. 주식으로 수익률을 노릴 필요도 없고 그저 현금이나 채권을 들고 있어도 된다.

또한 금리가 높은 지금 같은 상황에서 그저 채권이나 현금을 들고 있는 것만으로 더욱 높은 수익률을 만들어낼 수 있다. 예를 들면 미국의 평균적인 연기금의 연간 기대 수익률은 6~7% 수준이다. 미국 국채 10년물 금리가 5% 근처이고 회사채는 6%를 넘는다. 그래서 주식을 보유하는 메리트가 매우 줄어든다. 연기금은 올해 전반기 동안 미국 주식을 3000억 달러 규모 팔았다. 우리는 내년까지도 이런 현상이 지속될 것이라 보인다.

 

진행자:

올해 미국 주식의 주매수자는 외국인들이었는데 이는 어떤 이유라고 보여지는가?

 

벤:

실제로 연기금이 공급한 물량이 외국인 투자자들에 의해 소화되었다. 몇 가지 이유가 있는데, 첫째로 미국 달러가 약해졌다. 달러가 약해지면 외국인 투자자들에게 미국 주식은 매력적이다. 둘째로 미국 주식이 매우 매력적인 자산이 된 점에 있다. 미국 주식시장의 성장률과 실적이 매우 강했다. 

 

진행자:

말했다시피 강한 경제 때문에?

 

벤:

맞다. 경제 뿐만이 아니다. 몇 대형주들을 보면 이들은 경제보다도 빠르게 성장했다. 올해 S&P500은 15%가 올랐고 미국을 제외한 나머지 국가의 주식시장은 5% 가량 올랐다. 그래서 미국시장이 상대적으로 매력적이었다. 이러한 점들이 외국인들의 매수세를 자극한 것으로 보인다. 그리고 내년에도 이러한 현상이 이어질 것으로 기대된다.

 

 

 

 

코멘트

 

• 중동 전쟁의 영향은 여전히 시장에 대한 영향이 그다지 커보이지 않는다. 유가도 마찬가지이고 러시아 때보다 미진한 모습이다.
• 미국 올 분기 GDP 4.9%는 정말 높다고 느껴진다. 2분기 2.1% 대비 두 배인데 개인 소비, 재고투자, 정부 지출, 주거투자 등이 영향을 미친 것으로 발표됐다.
• 국채 발행량은 어제 올 4분기는 예상보다 낮게, 내년 1분기는 예상보다 높게 발표되었는데 조삼모사가 아닌가 싶다. 시장은 긍정적으로 반응하는 듯. 
• 연기금의 미국채 유입은 개인적으로 예상중인 시나리오 중 주요한 요인이다. 5% 수익률을 보장하는 안전자산을 마다하기는 쉽지 않다. 역사적으로 미국채에 대한 연기금 비중은 10~20% 수준이며 목표 수익률과 투자성향을 감안하였을 때 미국 국채는 매력적인 대안이다. 

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  미국 국채 매수 비중

• 미국 외에 다른 국가들의 시장은 좋지 않은 모습이다. 코스피도 많이 내렸고 내년에도 이런 상황이 지속된다면 주식은 미국시장이 여전히 매력적일 것으로 보인다.