하워드 막스 메모 - Selling Out

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Selling Out

 

 

메모 요약

 

1월 13일 오크트리에 게시된 하워드 막스의 메모 'Selling Out'이다.

워렌 버핏도 읽을거리 중 가장 처음 찾는다는 페이퍼인데 듣던 대로 지혜로운 말이 많은 것 같아 남겨보려 한다.

 

페이퍼가 나온 당시는 지수가 고점을 찍고 혼조세를 보이며 어느 정도 시장에 고민이 가득한 때였다. 이러한 시장에서 'Selling Out'은 보유한 자산을 파는 것에 대해 다룬다.

 

종목을 선정해 보유하는 것도 중요하지만 이후 파는 것 또한 중요하다. 최종적인 이익을 결정(in the book) 짓는 만큼 중요한 행위이다. 투자자들은 "쌀 때 사고 비쌀 때 팔아라"라는 격언에 따라 자산들을 매매한다. 오르면 올라서 팔고 내리면 내려서 판다. 이 판단이 잘못될 경우 잠재적인 이익을 포기하게 되고 다시금 시장에 재진입할 노력을 하는 수고를 하게 된다. 결과적으로 대부분의 투자자들은 진입, 청산 시점을 정확히 파악하지 못한다. 지수 수익률을 밑도는 것이 일반적일 정도이다.

 

여태까지 지수는 꾸준히 우상향 했고 90년으로 계산했을 때 8000배의 이익을 가져다줄 정도였다. 가만히 시장에 참여하기만 해도 8000배의 이익을 볼 수가 있었다. 중요한 것은 'Timing'이 아니라 'Time'이다.

물론 중간에 팔아버리지 않을 만큼 인내심이 깊은 사람은 없을 것이다. 5달러에 아마존을 사서 3300달러에 팔만큼 흔들리지 않는 사람은 없을 것이라는 말이다. 

 

이처럼 '시장은 항상 이긴다.', '장기 보유하라'라는 말은 솔직히 이제는 익숙하다. 워낙 많은 미디어에서 다루기도 하고 투자자들은 어쩌면 이에 따분해할지도 모른다. 하지만 수익률이 말해주듯 일반적으로 투자자들에게 액티브 투자로 패시브를 이기기는 굉장히 어렵다.

 

메모에서는 그래도 이익실현에 대해서도 논해본다. 그러면서 벤자민 그레이엄의 <증권분석>에서의 상대적 선택법 relative selection이 인용된다. 이는 본인의 포트폴리오를 기준으로 상대적인 판단을 하는 방법이다. 현재 유지 중인 포트폴리오가 이전보다 질 좋은 수익을 가져다주지 못한다고 판단될 경우 포지션을 줄이고, 포트폴리오보다 더 질 좋은 수익을 가져다 줄 기회가 발견되었을 경우 새로운 포지션을 추가하는 것이다.

 

메모에선 이처럼 투자자의 포트폴리오에 대한 이해를 꽤나 강조한다. 자신만의 펀더멘탈 혹은 성장성 분석에 따른 기준을 정해놓고 판단 하에 매매를 하고 포트폴리오를 조정하는 것이다.

 

재밌는 부분은 이러한 아버지의 가르침을 잘 받았는지 하워드 막스의 아들인 앤드류 막스의 투자철학이 정확히 이대로 정립되어있어 보인다는 것이다. 앤드류는 장기 투자자이며 자신의 투자목표, 포트폴리오, 판단기준을 중요시하는 투자자로 묘사된다. 부자간의 대화에선 하워드가 자산을 팔아야만 하는 상황을 여럿 제시하고 앤드류는 그럼에도 자산을 팔면 안 되는 이유, 그럼에도 자산을 팔아야 하는 때에 대해 대답한다. 메모에서는 이처럼 부자간의 대화를 다루며 투자방식에 대해 부연설명을 하는데 웬만하면 직접 읽어보는 게 좋을 것 같다.

 

 

메모 말미에는 포트폴리오 최적화에 대한 개인적인 견해도 밝힌다. 그의 말에 따르면 여러 투자모델에서 사용되며 수치화된 위험(리스크)은 현실에서 기업이 당면하는 위험을 전부 반영하지 못한다. 포트폴리오 이론에서는 위험이라는 것이 굉장히 중요한 위치를 지니고 어쩌면 이론의 기반이라고도 할 수 있는데 하워드 막스의 지적대로 기업이 당면한 위험은 전부 파악할 수도 없고 수치화하기도 어렵다. 그래서 코로나와 같은 위험에는 대응을 하기가 어려운 것이다.

 

메모답게 10쪽 안팎으로 짧게 마무리된다. 포트폴리오, 매매, 시장 참여와 그 관계에 대해서 생각해볼 수 있었다.

장기보유 전략에 대한 긍정적인 근거들도 마련해볼 수 있었고 개인적인 투자전략도 수정해볼 수 있을 것 같다.