FED가 인플레이션에 관해 틀렸을 수도 있다

*월스트리트 저널에 6월 15일 기고된 기사를 직접 번역한 글입니다. 오역이 있을 수 있습니다.

*괄호 안 해설은 역자의 개인적인 의견입니다.

 

 

[요약]

Fed와 투자자들은 인플레이션에 대해 일시적이라며 안심하고 있다. 이들에 따르면 중고차 시장과 특정 시장의 영향, Sticky Price의 영향, 코로나 이후 회복세에 의한 수요 폭증이 인플레이션 수치를 잠깐 끌어올렸을 뿐이다. 하지만 이러한 주장들이 틀렸을 수도 있다.

 

 

 

 

[원문]

투자자들은 Fed(미국 연준)에 신뢰를 가지고 있다. 지난 3개월 동안 소비자물가(식료품과 에너지를 제외한)는 2% 올라 8.2%를 기록했다. 투자자들은 패닉에 빠져 채권을 던지기보다는 국채를 쌓아두었고 결과적으로 10년 만기채의 수익률은 지난 2월 수준으로 떨어졌다. 중앙은행에 대한 투자자들의 자신감이 절대적인 상황이다.

 

 

객관적으로 봤을 때 Fed가 아마 옳을 것이다. 즉, 이 폭발적인 인플레이션은 아마 일시적일 것이다. 경제의 회복은 억압됐던 수요를 급증시킨 반면, 공급의 병목현상은 생산과 유통을 제한시켰다.(수요가 급증해도 공급이 제한적이다.) 상황이 정상적인 인플레이션으로 돌아간다면 진정될 것이다.

 

 

하지만 투자자들은 Fed가 틀렸을 가능성도 고려해야한다. 인플레이션이 계속 오버 슈팅할 리스크는 분명 평소보다 높고. 언더 슈팅할 위험은 낮다. 채권시장은 10년 만기 국채에 1.45%라는 작은 수익률로, 예측과 큰 차이가 나지 않는 수치를 남겼다. 채권시장의 장기 소비자 물가 상승률은 5년간 최고치인 2.38%에서 2.23%로 낮아졌다. 이 수치는 Fed의 목표치보다 살짝 낮은 수준이다.

 

 

심지어 단기 인플레이션에 대한 기대도 향후 12개월 안에 Fed의 목표치를 넘을 것이라고 보고 있다. 만약 그렇게 되지 않는다면 채권 수익률과 인플레이션 손익분기점은 더 높아져야 하고, 대형 기술주들의 주가는 더 낮아져야 한다.

 

 

바클레이즈의 인플레이션 리서치 담당자를 맡고 있는 Michael Piond에 따르면, Fed는 2011년의 인플레이션이 일시적이라는 것에 대해서는 옳았다. 그해에 유럽 중앙은행이 두 차례 금리인상을 한 것이 경제적인 문제를 일으켰던 원인이었다. 

 

 

하지만 Fed는 전지전능하지 않다. 그래서 우리는 데이터를 기반으로 판단해야한다. 

 

 

일시적인 인플레이션에 대한 의견합의는 많은 사실에 기반해 이루어졌다. 코로나 이후 폭증한 수요로부터 일어난 가격의 증가가 아주 높았기 때문이다. 중고차 시장은 5월의 물가상승 중 3분의 1, 4월의 물가 상승 중에서도 3분의 1을 차지했고, 소비자들의 파티로 인해 보석과 드레스의 가격이 올랐으며 항공료, 호텔, 렌터카 비용이 올랐다. 그리고 스포츠팀은 고객들을 실시간 방송에 끌어들이려고 필사적으로 마케팅을 하고 있다. 이를 봤을 때, 수요가 평범한 수준으로 돌아감에 따라 물가 또한 적정해질 것이라 예측하는 것은 어찌 보면 당연한 결과이다. 고객들이 그들의 저축한 돈을 써버리고 나면 임금이 오르지 않는 한, 높은 가격은 수요를 잡을 것이다. 

 

 

소위 "sticky(비유동적인)" 가격은 여러 잡음으로부터 어떤 추세를 이끌어내기도 한다. 애틀랜타의 Fed sticky 가격 지수는 상대적으로 거의 가격이 바뀌지 않는 상품들에 집중되어 있는데, 이는 그것들의 전환이 어렵거나 너무 비싸기 때문이다.(자판기나 간판 가게를 오픈하는데 들이는 큰 비용 등을 말한다. 간판이나 인테리어 등 경제학에서는 메뉴비용이라 불리는, 바꾸기 어려운 비용을 말한다.) 

지난 5월의 Sticky 가격은 중고차의 영향으로 인해 18.7% 상승한 Flexible(유동적) 가격만큼 빠르게 오르지는 못했다. 하지만 4.5% 정도로 지난 4월 5.5%에 비하면 미미하지만, 여전히 의미가 있는 수치이고 1991년 이후 가장 높은 3개월간 상승 폭을 보여주기도 한다. 이는 즉, sticky 가격의 영향이 매장의 폐장과 재개장으로 인해 왜곡되었을 수 있어 인플레이션이 일시적이라는 것을 뒷받침한다.

 

 

그러나 sticky가격은 기업이 이를 바꾸는 것을 좀처럼 원하지 않기 때문에 보통 미리 예상된 인플레이션을 고려하여 이를 책정하는 것을 반영하기도 한다. (물가상승을 고려해 미리 높은 가격을 메뉴에 써놓는 등) 만약 이러한 현상이 여전히 유효하다면 우리는 Fed의 2% 목표를 넘어서는 인플레이션을 기대해야할 것이다.

 

 

마지막으로 옵션시장에서의 인플레이션에 대한 의견이 있다. 미네폴리스의 Fed는 향후 5년간의 인플레이션이 평균적으로 3%를 기록할 확률이 지난 달 44%에서 31%로 떨어졌다고 보고했다. 예상보다 높은 인플레이션 수치가 계속해서 나오고 있음에도, 이가 평범한 수준으로 돌아갈 것이라는 전망에 이상하게도 투자자들은 안심하고 있다.

 

 

클리블랜드 Fed의 평균 물가지수는 상승과 하강 모두에 극단적인 움직임을 기록하고 있고 지난 3개월 간의 물가 상승 속도는 2008년 오일 버블 중의 두 달을 제외하고는 1991년 이래 가장 빠른 상승 속도이다. 이는 단지 중고차와 다른 특정한 수치에 의한 것이 아니다.